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尽职调查提纲
星期三, 12月 19th, 2007 分类： 金融投资 | 307 Views 没有评论 »
Contents of Due Diligence Report 一：企业基本情况、发展历史及结构：The basic information, evolvement and organizational structure of the company 法定注册登记情况 Registration 股权结构 Ownership structure 下属公司 Subsidiaries and branches 重大的收购及出售资产事件 Key events of ... 继续阅读..PE希望从国有企业集资 外资Pre-IPO股权投资敏感
星期二, 11月 20th, 2007 分类： 金融投资 | 305 Views 没有评论 »
尽管仍然是早期，但是席卷世界主要经济体的私募股权（PE）的狂热正在开始在中国启动。 2007年7月24日，7：58am正在改变全球金融和商业的私募股权的巨浪仍然甚嚣尘上。据市场研究机构Dealogic的数据，美国的黑石（BX）、凯雷、高盛（GS）、KKR、德州太平洋集团和其它私募股权公司在2006年在全球范围内共花费了7374亿美元并购非上市公司股权或购买即将上市机构的股票--这一数字超过前一年水平的两倍。在2007年上半年，已经有价值6300亿美元的交易完成了。 直到最近交易狂潮席卷中国。对外国投资商们保持警觉态度的中国政府在去年9月对允许中国公司将其资产转移至离岸控股公司严加管制，这一做法被视为对外国私募股权投资公司一个严重打击，因为私募股权投资公司希望最终把大陆的公司在海外上市以收回他们的投资。 由于中国国内股票交易的白热化以及持续、旺盛的经济增长，中国私募股权交易的前景开始变了十分明朗。2007年，上海和深圳交易所的股价分别上升了58%和117%，尽管两个股市都是高度挥发性的。这就为新股上市产生了无限的欲望，并为有承受风险能力的私募股权投资机构提供了了退出战略。"我想在中国私募股权有非常非常多的机会"，软银中国风险投资的首席执行官薛村禾说。 依赖地方政府 根据Thomson Financial数据，可以肯定的是交易数量仍然很低，今年截至到目前，只与去年同期的22上升至24个交易。私募股权交易价值从1月1日至7月17日去年同期的42亿美元相比实际上下降了84%，降至6.78亿美元。但去年的数字被由高盛、安联公司（ALIZF.PK）和美国捷运组成的财团投资中国工商银行的Pre-IPO项目的38亿美元所扭曲。 目前，中国本土的私募股权公司依赖于单个的集团公司或地方当局或政府。最著名的是北京弘毅投资公司，它是联想控股有限公司下的私募股权投资公司。联想控股有限公司的母公司是美国"粉单"股票市场的上市公司联想集团（LNVGF.PK）。弘毅投资公司管理着7.2亿美元的基金，其投资人包括高盛和新加坡政府的投资机构淡马锡公司。 中国大约200家私募股权基金公司的大多数都是人民币为主的基金，典型的是做早期投资的，或主要投资于基金公司所在的地区的，这主要是因为相对于真正独立的私募股权基金，他们有得到许多内部情况的优势。"许多人希望从国有单位募集资金，这是因为如果你的基金有来自国有单位的资金，那么你的基金就具备了政府背景，因而也就拥有了政府的支持"，正在天津筹备建立一只基金的黄伟庆先生说。 手握现金的富人转向私募股权基金 黄伟庆先生打算利用今年6月1日生效的新的《合伙企业法》。该法律允许在中国以基于和美国相似的原则以有限合伙制的形式设立私募股权基金。据美国彭博新闻报道，尽管目前还没有新的有限合伙制的基金得到批准，但是中国一家叫高华证券公司的中美合资的投资银行的现任主席方风雷，正在考虑募集一只7亿美元的人民币基金。 "中国现在许多（有钱）的个人和机构通过IPO和投资赚了钱，他们转向可本土基金。"中国红杉资本的创始管理合伙人沈南鹏说。红杉资本已经募集了总共9.5亿美元的基金投资大陆。沈南鹏在20世纪90年代协助建立的网上旅游公司携程网（CTRP），自从2003年上市之后，已经成为纳斯达克表现最好的中国公司之一，这使他成为了百万富翁。 海外上市一直是私募股权基金主要的退出渠道，中国国内的股市现在也正在成为越来越可行的海外上市的替代选择。事实上，中国政府去年9月不允许中国公司离岸注册的政策的目的就是为了使得更多的大陆公司在本土上市。 来自新手的疯狂竞争 但是蓬勃发展的股市是一把双刃剑。当上市公司2007年利润的市盈率在30倍和40倍之间，目标公司对其价值就有了膨胀的幻想，于是在公司上市之前融资的早期阶段，公司的估价被推高了。"A股（市场）对我们来说是个好消息，是个额外的利好"，徐新说。徐新经营着一个有2.8亿美元以上海为基地的基金，今日资本。"我们非常重视将我们所投资的企业在A股市场上市。"此外，从中国公司套现比几年前容易的预期使得竞争领域大大增强了，因为许多经验有限的公司已经开始集中做Pre-IPO的投资了。"竞争肯定将更加激烈"，红杉资本的沈先生说。这是今天两位数的预期收益的市盈率所导致的结果，而几年前还是一位数的股价，正如汇丰银行私募股权（亚洲）的首席投资官唐铭楷（Marcus Thompson）说，"总是有太多的钱去追逐太少的项目。"当然，影响中国未来私募股权领域的潜在的最大因素是庞大的国有投资基金。中国的国有基金管理着中国1,3000亿美元外汇储备中的大约2000亿美元的资金。成立仅两个月，该基金就因买入了私募股权基金公司黑石30亿美元的股份而在五月份上了头版头条。仍而，该基金在中国扮演一个什么样的角色仍将会被拭目以待。（见商业周刊网，2007-05-21，"中国在黑石身上押注30亿美元"）。 更像风险投资基金 事实上，中国的私募股权投资还处于早期阶段，按所投资的美元计算，中国的私募股权投资在全球排第28位。尽管在不断增长，但平均交易规模仍然比较小，最大的原因是中国几乎没有公司兼并，最大的公司仍然是国家控股的，国家感到外资控股不太舒服。"头条的信息在这里不是一个兼并市场（buyout market）。"在上海的贝恩公司负责私募股权投资的唐麦（Michael Thorneman）说。他计算出平均交易规模仅有4千万美元。 因此，中国的私募股权基金更像是风险投资基金。较小的交易规模也反映了非上市公司的相对不成熟，他们只有较短的业绩历史并且快速和松散的风格。"当我们第一次找到这些公司，他们的业务状况经常是十分混乱的。"汇丰的唐铭楷（Marcus Thompson）说。 即时不由外资控股，也被实质性的行政审批延误。凯雷以尚未披露的价格收购徐州工程机械集团有限公司45%的股份，这是从2005年10月所提出的以3.75亿美元收购80%的股份的方案退下来的。这个交易仍然在等待政府审批。"这类事情要花很长时间才会有结果，"凯雷亚洲投资顾问公司的总经理祖文萃在今年早些时候的一次采访中说。凯雷以4300万美元购买重庆商业银行8%的股份的交易被中国政府驳回了。 更为复杂的事情是，在中国有一个根深蒂固的感觉是，如Pre-IPO股权，已经让外国人从国有资产中获得了暴利。当中国正在准备今年秋季召开中国共产党代表大会的时候，卖给外国人就是一个相当敏感事情。"政治上来说，大家不想看到以太低的价格出售国有资产。"美林集团的金融机构部门的负责人理查德·吉布（Richard Gibb）说。"这对他们的仕途没有好处。" 继续阅读..企业如何对股权投资进行财务处理
星期二, 11月 20th, 2007 分类： 金融投资 | 285 Views 没有评论 »
股权投资通常是指企业购买其他企业的股票或以货币资金、无形资产和其他实物资产直接投资于其他单位。随着国有企业的改制和剩余资金的再投资，股权投资业务越来越频繁，股权投资的处理也日益重要，与之相关的会计与税法处理差异不可忽视。 一、投资收益确认的处理 1：会计处理 会计制度规定长期股权投资持有期间取得收益和处置收益都确认为投资收益，而短期投资收益确认仅限于处置收益，持有期间取得收益冲减投资成本。根据投资企业对投资企业是否拥有控制、共同控制或重大影响，长期股权投资会计核算方法可分为成本法和权益法。不同会计核算方法下长期股权投资的投资收益确认标准分别是：采用成本法时，投资企业根据被投资企业宣告分派的利润或现金股利确认当期投资收益，投资企业确认投资收益仅限于所获得的被投资单位在接受投资后产生的累积净利润的分配额，所获得的被投资单位宣告分派的利润或现金股利超过该数额的部分，冲减投资成本；采用权益法时，投资企业按应享有或应分担的被投资单位当年实现的净利润或发生的净亏损额确认当期投资损益，并调整长期投资账面价值，投资企业按被投资单位宣告分派的利润或现金股利计算应分得的部分，冲减投资账面价值。会计制度确认股权投资收益时间根据权责发生制。 2：税务处理 税法将持有期间取得收益放在股权投资所得中核算，将处置收益放在企业股权投资转让所得或损失中处理。股权投资所得即股息性所得，是指企业通过股权投资从被投资企业所得税税后累计未分配利润和累计盈余公积中分配取得股息、红利性质的投资收益。股权转让所得指企业因收回、转让或清算处置股权投资的收入减除股权投资成本后的余额。除另有规定外，不论企业会计账务对投资采取成本法还是权益法核算，只要被投资企业实际作利润分配处理，投资方企业就应确认投资所得的实现。 二、股权投资差额的处理 1：会计处理 会计制度规定，采用权益法核算长期股权投资时，投资企业投资成本与应享有被投资单位所有者权益份额的差额确认为股权投资差额，即股权投资差额=初始投资成本-投资时被投资单位所有者权益×投资持股比例，股权投资差额应按投资准则规定分期平均摊销，计入投资损益。 2：税务处理 税法规定纳税人收回、转让或清算处置股权投资而发生的股权投资损失，可以在税前扣除，但每一纳税年度扣除的股权投资损失不得超过当年实现的股权投资收益和投资转让所得，超过部分可无限期向以后纳税年度结转扣除。 三、投资减值准备的处理 1：会计处理 会计制度、投资准则规定，对短期投资和长期股权投资要定期计提减值准备金，并计入当期投资损益。 2：税务处理 税法规定，纳税人的存货、固定资产、无形资产和投资等各项资产成本的确定遵循历史成本原则，不允许计提短期投资跌价准备金、长期投资减值准备金。 四、企业以部分非货币性资产投资的处理 1：会计处理 企业以非货币资产换入的长期股权投资，按换出资产的账面价值加上应支付的相关税费作为初始投资成本。如涉及补价，按以下规定确定换入股权长期投资的初始成本：收到补价的，按换出资产账面价值加上应确认的收益和应支付的相关税费减去补价后的余额，作为初始投资成本；支付补价的，按换出资产的账面价值加上应支付的税费和补价，作为初始投资成本。 ... 继续阅读..再来谈谈老百姓如何进行股权投资
星期二, 11月 20th, 2007 分类： 金融投资 | 318 Views 没有评论 »
最近经常跟客户讨论这个问题，就是什么是股权投资？我们老百姓如何进行股权投资？股权投资的收益汇报率会有多高？利润的来源是什么？等等一系列的问题。作为一个专业的金融理财人员，我首先想说的是：任何投资都是有一定的风险的。包括企业的海外上市融资等等。所以投资者一定要在看到高回报的同时也要清楚的看见风险的存在，以及如何进行合理的规避风险。 1.通常我们认为所谓股权投资，就是指企业（或者个人）购买的其他企业（准备上市、未上市公司）的股票或以货币资金、无形资产和其他实物资产直接投资于其他单位。其最终目的是为了获得较大的经济利益。 2.在我国个人购买股权进行投资行为应该是允许的，除了法律规定以外的某些人士。如国家党政干部等。个人投资股权应该成为今后的一个长期投资趋势所在（个人观点） 3.股权的利润空间相当广阔，一是企业的分红，二是一旦企业上市则会有更为丰厚的回报。同时还可享受企业的配股、送股等等一系列优惠措施。 有个在身边的例子就是老百姓不知道什么是股权而丧失财富的典型案例：1996年合肥合力叉车的原始股权拥有者将手中的股权以每股0.6元的价格抛售，而后来合力上市后每股价格飙升至21.29元！！可惜啊！ 那么我们投资者如何进行股权投资呢？首先选择一家正规的金融中介机构公司（这很重要）；其次要选择一个好的标的公司（即准上市公司）该公司一定是发展势头很好，比如高新技术产业，IT行业，生物工程等行业；，因为这类企业要发展、要上市融资就必须进行股权优化，否则没有上市的门槛。 老百姓进行日常的长期、短期投资行为一定要从四个基本方面来分析： 第一：合法性。如果你做的是非法投资行为，那么还是请收回你的资金，用来捐助一些孤苦儿童、伤残人士会更有用途。你说呢？ 第二：安全性。你的资金安全系数怎样？这应该是你考虑的一个重点问题了。不过话又说回来，钱放在哪儿都不是安全的。即使带在身上也有被偷的时候，谁说不是呢？你有过被偷的经历吗？ 第三：收益性。投资本身就是一种延迟暂时消费的行为，目的就是为了获取更多的利润。如果你不想获利，那就请把钱给我，我来投资。 第四：流通性。这就不用我多说了，你把钱放在身上流通性是最好了。呵呵。但要是买个什么封闭式基金的话就不是很好了，两相比较，这个道理也许你比我更明白。 个人观点，仅供参考！ 继续阅读..PRE-IPO私募的概念、特征
星期四, 11月 15th, 2007 分类： 金融投资 | 306 Views 没有评论 »
私募(private placement) ，即私募融资，是相对公开募集 (public offering) 而言，指面向特定投资者，以投资意向书等形式，通过非公开手段，向特定投资者募集具有战略价值的股权投资（风险投资和策略投资）或债权投资的融资行为。 而所谓PRE-IPO私募则是指在公开募股之前，为了扩展公司规模、优化公司股权结构和治理结构，进而达到特定证券交易所的上市要求，而进行的定向引入股权投资或债权投资的融资行为。 私募相对于公募而言，具有如下特征： 1.募集资金对象的特定性。公募募集资金的对象是社会公众,社会化程度比较高,企业的经营状况决定他的营利水平,投资者并不真正关心企业如何进行生产和经营,他们无力也没有兴趣参与企业的决策；私募融资的对象一般是少数股东或者基金等单位投资者,要比公募投资者更加关心企业的生产经营活动,以实现自己的投资目标。 2. 法律规定的宽松性。我国公司法及证券法对公司发行股票和债券(公募)的实质性条件都做了严格的规定。私募融资因为不具有公众性和开放性,一般是通过契约来实现融资的目标,融资方案以及会计方案不需要主管部门批准,不必向社会公开,法定性的要求不是很严格，甚至可以说在最基本的法律规治方面立法仍是空白。 3. 信息披露的非强制性。私募基金不必像公募那样定期披露详细的投资组合，一般只需半年或一年内私下公布投资组合及收益即可，政府对其监管远比公募宽松，因而它的投资更具有隐蔽性，可以满足不同投资者的需求，扩大了融资渠道。 4.私募费用的低成本性。私募融资的成本比公开募集低得多，公开募集要花费很高的注册费用、中介机构费用和承销费用,而私募却不需要注册,也不需要严格的评估和审计,甚至不需要券商的承销。对资金不是很充裕的民营企业而言,募集资金成本是融资考虑的重要因素。 5.融资价格决定的主观性。公募融资是通过证券市场进行股权的转让和收购,融资的价格由市场来决定,避免了价格确定上的随意性,这是由股票流通性决定的；私募融资是通过谈判来确定融资的价格的,具有较大的主观性,民营企业要在自身发展和融资价格之间找到最佳的平衡点,须增强谈判的技巧,以获得较好的融资价格。 6. 私募融资的高风险性。私募融资的风险在于企业的发展能力和发展潜力,一般而言,能否按照规定的条件进行上市交易,这对民营企业来说,风险要比公募融资的风险大得多,在中国目前的法律没有对私募融资的信息披露做出规定的前提下,加大了投融资的风险。 7.资金连续性。投资方可以为企业后续发展提供持续的资金支持，帮助企业迅速做大，实现超常规发展。而且企业可以同时选择数家投资方为其进行风险投资。 继续阅读..Pre-IPO：私募基金股权投资的新渠道
星期四, 11月 15th, 2007 分类： 金融投资 | 334 Views 没有评论 »
中国股市中最神的一招就是“申购新股”。新股历来都是赚钱的，好的时候一次就赚300％至400％，差的时候也有30％。历史上仅仅有极为少数的几只股票上市不赚钱，而这几只股票都成了后来的大牛股。 最令人惊叹的是，这还不是中国股市一级市场上的暴利，而是中国股市一级市场曾经发生过“绝对信用交易”，最后在加强监管以及实施市场化发行、询价制度之后，一级市场仍旧是个暴利市场。 当初，某基金曾以100万保证金申购市值80多亿元股票的传奇，以及40多家基金联合申购千亿元某上市公司增发的股票，可实际上这些基金按照法律规定能够用于申购股票的资金仅数十亿元。 谈一级市场的暴利已经没有什么意义，人尽皆知，就是改不动。为此，这一市场已经是“挤破头”。如今哪个中小投资者要想在一级市场上赚钱，其概率基本上都大大低于六合彩的中奖概率。 令人担忧的是，最近在股票二级市场风险日高的时候，分析师注意到，已经“挤破头”的一级市场还有更多的资金希望挤进去，这显示了二级市场的风险，已经迫使一些资金开始寻求原先不能进入、或不敢进入的领域。无论如何，这些资金采取的这类行动都代表着，为了一级市场的利润，它们愿意付出比原先更高的成本；但它们已经不愿意再继续为二级市场追加成本投入。 对于大量私募基金而言，由于资金规模的限制，使得它们要在一级市场真正有所发展，实际上很难。因此，这些基金实际上进入的并不是真正的股票一级市场，而是一级市场之前的，被业界称为Pre-IPO的领域。 严格地说，Pre-IPO是指上市公司IPO前的上市缄默期。对于私募基金来说，Pre-IPO是指上市公司IPO时由承销商以低价出售部分股权给投资商（定向募集，价格低于IPO股价，与承销不同），变成禁售期后可以交易的股票。 一家北京的私募基金在去年一年获得了超过5倍的回报。随着股指不断攀高，这家私募基金的负责人借着合伙企业法的实施，说服原来的客户将一部分钱转而成立有限合伙企业，“主要的项目是与地方一些园区有合作，主要是盯准上市前的项目。”这家北京私募基金的负责人表示，“目前只要稍有头脑的私募基金都会考虑涉足上市前项目的投资。” 深圳晓扬投资公司已经在进行Pre-IPO的投资，晓扬投资董事长杨骏表示，“现在二级市场赚钱越来越难，主要以保全胜利果实为主，上市前的项目投进去可能赚几倍，资金进行分流追逐高利润是很正常的事情。”据杨骏透露，其操作的资金至少有3亿元以上，“基本上是自有资金，目前我们也通过定向增发的方式来投资上市公司，估计未来三年的收益应能达到五倍。” 特别是中小板审批加速以后，这让许多股权投资人看到了希望，而最近又传出创业板草案通过审批的消息，“创业板设立以后，将极大地促进创投等机构的退出”。这让它们想起了深创新投公司对同洲电子投资718万元得到了30倍暴利的资本股市，并促使它们对Pre-IPO前赴后继。 我认为，随着股市二级市场风险的进一步集聚，未来资金还可能继续向一级市场及Pre-IPO市场加速分流，而且券商直投业务的开闸也会使股权投资市场的竞争更加激烈。可以预期，上市项目的股权价格很可能水涨船高。当然，由此而对上市指标的争夺，也会愈趋激烈。 继续阅读..A股浮躁 推动Pre-IPO价格狂飙
星期四, 11月 15th, 2007 分类： 金融投资 | 308 Views 没有评论 »
"在牛市背景下，投资Pre-IPO（上市前私募股权投资）的利润也大大增加，后期项目争夺非常激烈。"招商局科技集团有限公司总经理卢振威感叹，"VC（风险投资）界都很浮躁了。" A股市场的浮躁已经延伸到市场外。在Pre-IPO市场，进入企业的成本价格自去年开始一路大幅上涨，价格已经翻了几倍。 参与这个市场的还包括一些券商。虽然券商直投政策至今尚未落定，但这并没有影响券商参与Pre-IPO市场的热情。Pre-IPO市场热潮 从2006年下半年A股市场IPO（首次公开发行）开闸后，中小企业板上市公司热潮迭起，半年时间就涌现了52家新上市公司。在庞大的套利热潮中，资金蜂拥而入Pre-IPO市场。 "现在，在Pre-IPO阶段，企业和投资者的谈判地位已经不平等了。"深圳市高特佳投资集团有限公司董事长蔡达建说，"投资者在与企业的谈判中地位尽失。为了争夺项目，有些企业甚至还没有通过尽职调查，钱就已经打进去了。" 深圳市裕鼎投资管理有限公司总经理肖波介绍，在决定是否投资Pre-IPO项目前，要看企业是否已经和专业机构签订了上市协议，之后还要对企业进行考核以及风险评估。 "Pre-IPO投资，几乎可以说是'低风险，高收益'。收益达到几十倍的水平，已经不是希奇的事情。"肖波说，一般的Pre-IPO项目投资时间是在公司上市前一年内。退出时间要看双方约定，一般也是在一年之内，有些会在3个月、6个月左右有一定比例的退出。目前，中小板的整体平均市盈率已达到60倍左右，以这样的市场情况，基本上企业一上市，投资就已经可以翻几倍回收。如果到一定时间，收益更是可观。 巨大的利润空间吸引了众多逐利的资本，直接导致价格的上涨。 "2005年，VC投资的成本价格大约为5倍市盈率，2006年上涨到了8倍，今年的水平应该不会低于10倍。预计2008年，好的项目价格会涨到12倍市盈率以上。"中科招商投资基金管理公司董事总裁单祥双说，这样的水平只是VC的平均进入成本，而在Pre-IPO领域，这个成本还要高出一截儿。 肖波则表示，一般Pre-IPO的价格，是以预发行IPO的价格打个折扣。"以前能到5折，现在好的项目要价会上浮到7至8折。" "目前我们看好的是连锁服务业和互联网行业。"深圳市创业投资集团有限公司创新投资发展研究中心总经理李夏说，"与二级市场价格相比，这两个行业进入成本价大概是其三分之一到四分之一左右。" "事实上，投资风险也在增大。"卢振威说。 深圳一位投资人士笑称，在股市泡沫之前，也许在Pre-IPO的价格就已经开始出现泡沫了。"现在市场好，当然没有问题。不过如果价格拼得太高的话，一旦市场下滑，对企业资质评估做得不够的话，风险就会出现。" 深交所最近发布的一个报告显示，中小板整体而言体现了较好的成长性，但仍有18家公司业绩下滑幅度超过20%，占公司总数的13.53％。谁在抬高价格？ "资本是逐利的，好不容易等到新股开闸，为什么不做呢？"某创业投资公司老总直言不讳，"与Pre-IPO相比，做中早期既费时，风险又大。所以现在很多VC集结在Pre-IPO上。" 这样一来，导致的结果必然是投资者之间的激烈竞争。"有一次只是因为周末迟了一天和企业签协议，一个好的Pre-IPO项目就被别的公司拿走了。"一个VC项目经理告诉记者，最近其公司又融到了一笔资金，正在寻找投资项目。"VC不缺资金，Pre-IPO领域目前资金更是严重过剩，溢价是必然结果。 继续阅读..Pre-IPO成个人获暴利新战场 潜藏巨大市场风险
星期四, 11月 15th, 2007 分类： 金融投资 | 314 Views 没有评论 »
A股市场的高位运行风险，使得私募基金开始把资金囤积到上市公司公开发行之前的阶段进行投资，这将给个人投资者带来获取暴利的机会。 上市前企业投资基金风起云涌 “我们正在筹备一家Pre-IPO(上市前投资)基金。”香港沿海投资集团执行总裁孙飞告诉《财经时报》，但他拒绝透露更多的详情。 严格地说，Pre-IPO是指上市公司首次公开发行股票前由承销商以低价出售部分股权给投资商，变成禁售期后可以交易的股票。 《财经时报》了解到，并非只有孙飞所在的公司运作Pre-IPO.9月初，在北京一家私募基金公司举办的港股知识讲座上，聚集了北京一些从事投行业务的担保公司的代表，他们参会的目的就是游说私募基金参与到Pre-IPO的投资中。 事实上，在过去的几个月里，类似的故事在不断重复上演。在经历了5月30日大跌后，私募基金的仓位已经很低，一部分私募基金选择了在一级市场打新股，而另一部分则转战存在10倍暴利空间的上市前企业投资。 暴利的诱惑让个人投资者开始借助信托或者直接投资的方式参与到私募基金中，但高收益往往潜藏着高风险，法律的不明确、操作风险、市场风险是悬挂在这些投资者身上的三把刀。 暴利新战场 就在A股估值不断被推高之时，低市盈率的股票仍存在于准备上市的公司之中。 所谓市盈率，是某种股票每股市价与每股盈利的比率。 当上证指数突破5000点之后，A股平均市盈率已经超过了40倍，市盈率之高位居全球首位，在市场上寻找低于20倍市盈率的股票几乎不可能。 于是，私募基金经理们把目光放在了股权投资市场，尤其是Pre-IPO领域，“做得好的话可以获得10倍的收益。”孙飞如是感叹。 “在这个市场上，只需要以10倍左右的市盈率就可以轻松完成对一个项目的投资。”北京一家投行的人士告诉《财经时报》，“随着上市的完成，并进入流通过程，投资的股票有可能在未来以30倍市盈率退出。” 落差产生了丰厚的回报，以深交所中小板的思源电气(002028)为例，上海联创投资公司投资时每股不到2元，但今年其最高价已经达到了每股90元左右，上涨接近50倍。 此前，因受相关政策的限制，私募基金募集的资金来源以机构为主，并不向个人投资者开放，后者只能望洋兴叹。 随着政策发生改变，2005年7月《创业投资企业管理暂行办法》的颁布，以及相关规章制度的出台，使个人参与私募股权基金变为可能。 业内一些比较有名的私募基金开始布局。 《财经时报》了解到，由前君安证券总经理杨骏担任董事长的深圳晓杨投资公司开始把投资重点放在了Pre-IPO领域，而另一家私募基金——深圳同威资产管理公司也已经把2/3的资金分配到了Pre-IPO的股权投资中。 参与路径 私募基金的踊跃参与，让个人投资者得到了分享Pre-IPO的机会。 “一是直接参与对私募基金的认购，二是通过信托的模式。”孙飞向《财经时报》透露了目前个人参与Pre-IPO的两大路径。 6月1日正式实施的《中华人民共和国合伙企业法》，让私募基金走上了阳光化。仅隔一个月的时间，上海朱雀投资成为国内首家专注二级市场的私募基金，短时间募集的资金超过了1亿元。 而更多的股权类基金正在成立或者酝酿成立。据了解，目前仅深沪两地成立的私募基金就超过了10家，其中股权类的私募基金占多数。 与此同时，转型中的信托公司也为个人投资者提供了新的机会。今年4月，在湖南信托率先公布了其“湖南信托创业投资一号集合资金信托计划”，私募股权信托产品开始进入公众视野。 孙飞介绍，两种途径所带来的投资门槛并不一样。私募机构直接发行的股权投资基金，其投资门槛参差不齐，少则5万元，多则100万元；而信托型的私募股权投资基金准入门槛相对较高，多数在100万元以上。 三大风险 虽然Pre-IPO股权投资的回报十分丰厚，但对于个人而言，则是行走在刀锋上的投资游戏。 事实上，目前作为一种有限合伙制的基金，私募股权基金尤其是Pre-IPO基金封闭型、委托制和投资非上市公司的特点，隐藏了巨大的风险。 “归结起来主要有法律、道德、市场三大类。”孙飞强调。 尽管有限合伙制企业相关政策的出台为私募基金的设立打开了一扇门，但私募基金的设立和对投资人的保护还需要更细化的法规来护驾，“现在只能是游走在法律的边缘”。 在他看来，现在的私募基金在没有出现问题时自然能相安无事，但出了问题就容易在投资人与管理人之间引发矛盾。 而在运作过程中，道德风险产生的概率也极大。在私募股权基金设立与投资过程中，存在着基金投资人、基金管理者和被投资对象之间的利益链条。“基金管理人如何才能更有效的管理资金？被投资企业怎样才能把投资人的钱用在该用的地方？”孙飞反问道。 更遥远的风险则来自市场风险。作为一种投资相对较短的基金，Pre-IPO基金主要投资于即将上市的企业，除了不能成功上市的风险之外，上市后有一个锁定期，这导致套现的周期相对较长。 继续阅读..企业上市前融资（PRE-IPO）的价值何在？
星期四, 11月 15th, 2007 分类： 金融投资 | 293 Views 没有评论 »
Pre-IPO基金，顾名思义，是指投资于企业上市之前，或预期企业可近期上市时，其退出方式上市后，从公开资本市场出售股票退出。同投资于种子期、初创期的风险投资不同，Pre-IPO基金的投资时点在企业规模与盈收已达可上市水平时，甚至企业已经站在股市门口。因此，Pre-IPO基金的投资具有风险小，回收快的优点，并且在企业股票受到投资者追崇情况下，可以获得较高的投资回报。在近几年，Pre-IPO基金发展很快。在美国、欧洲、香港等资本市场上，已经有基金管理公司专注投资于上市前期企业。规模较大的投资基金，如高盛、摩根士丹利等，在其投资组合中，Pre-IPO投资也是重要的组成部分。 这几年中国企业境外上市时，大量出现了Pre-IPO基金的身影。如前年比较影响较大百度、无锡尚德、建设银行的IPO中，股东名单中均有Pre-IPO投资者。这其中引起争议的便是建设银行引进美国银行淡马锡控股(私人)有限公司作为战略投资者，其中美国银行以30亿美元的投资创下中国单笔外国企业投资之最。但是，一些观点认为，建行上市时，1.96港元的市净率定价已超过美国银行和淡马锡入股建行时按净资产1.15倍出资的价格，之后，建行股价还一再升高，因此“国有银行被贱卖了”。对此论点，建行董事长郭树清认为， 战略投资者的进入提升了企业的形象，并且利用其专业能力提升了企业管理，减少股市上普通投资者的风险，这有利于企业提高发行价格。因此，Pre-IPO基金对于企业上市有积极的作用，并不可片面说“国有银行被贱卖了”。 对于Pre-IPO基金对企业股票价格的作用，主要通过两种途径来实现。第一种途径是提高企业自身的能力。一些实力较强的投资基金或战略型的投资基金，还会为企业引入管理、客户、技术、上市服务等资源，为保护自身利益，也会要求企业建立规范的法人治理结构。如投资无锡尚德的高盛可以为其提供高质量投资银行服务，投资于李宁公司的SGIC帮助李宁公司实现家族式管理向规范化管理的过渡，投资于百度的GOOGLE、建设银行的美国银行可以为其提供专业经验等，这些也有助于提高企业的盈利能力与资本市场运作能力。 第二种途径是提高企业的资本市场形象。从Pre-IPO基金的投资管理流程上讲，Pre-IPO基金为了控制自己的投资风险，在投资之前，将会对企业的业务、法律、财务、管理团队、上市的可能性进行详尽的尽职调查，并且Pre-IPO基金作为专业机构，具有强于普通投资者的行业分析与价值判断能力，因此Pre-IPO在对普通投资者起到了“先吃螃蟹”的示范作用，特别是声誉良好的一些基金会提升企业的资本市场形象，如摩根士丹利对于蒙牛乳业，这些均有助于提升公开市场上投资者的信心。 但是，也有观点认为，Pre-IPO基金为了投资获利，其进入企业时，对企业股份的估值要求低于企业股份在资本市场上的预期值，如果企业如果将Pre-IPO基金进入占有的股份在公开资本市场上出售，其所融入的资金将高于引入Pre-IPO基金获得的资金。Pre-IPO基金将逐步退出，如果其退出速度过快，会引起企业股价大幅下降，不利于企业后续再融资。 从香港与美国股票市场的经验来看，应该采用市场化原则的方法来发展PRE-IPO基金，这是至关重要的。通过市场化的运作，在竞争中优胜劣汰，这些基金才注重树立良好的信用，去保护小股东与企业的利润，争取其信任。但如果同以往一样，采用核准制、牌照等行政方式，只会产生一批效率低下的基金管理企业。从实务完全可以证明这一点，目前国内有大量的资金在寻找PRE-IPO期的企业，在竞争中已经浮现一些具有较好品牌与较强实力的PRE-IPO基金管理公司。 继续阅读..